A Sabesp começa 2014 em um ambiente relativamente tranquilo, após um 2013 com diversos momentos de preocupação. Os seguidos adiamentos na revisão tarifária foram o principal ponto de tensão. Com o desenrolar do processo, a empresa terminou o ano passado com um saldo bom na bolsa de valores. As ações da empresa caíram 6,3%, uma desvalorização inferior à queda 15,5% do Ibovespa e cinco vezes menor do que a de 31% que chegou a registrar em agosto.
Naquela ocasião, uma sequência de contratempos atrasou o andamento de sua revisão tarifária, o que gerou incertezas em investidores em relação à companhia. A falta de perspectivas sobre a conclusão do processo reduzia a previsibilidade sobre suas receitas e gerava preocupação com riscos regulatórios.
Os adiamentos foram decorrentes principalmente de falta de quórum na diretoria da Agência Reguladora de Saneamento e Energia do Estado de São Paulo (Arsesp) para deliberar sobre o processo da Sabesp. Depois, a agência pediu que a empresa respondesse a 19 questões relacionadas com sua base de ativos para dar continuidade ao processo.
A própria companhia considerou que a demora contribuiu para pressionar suas ações na bolsa.
“Nosso entendimento é que o comportamento das ações da Sabesp reflete a expectativa geral relacionada ao Brasil e aos setores regulados, mas também e especificamente em relação ao processo em curso para a implementação da primeira revisão tarifária, que sofreu diversos adiamentos durante o ano, mas recentemente foi retomado com uma agenda positiva, que indica que o mesmo será concluído até 10 de março de 2014“, afirmou o diretor de relações com investidores da empresa de saneamento, Mário de Arruda Sampaio.
A expectativa de conclusão do processo de revisão de tarifas da empresa, após a publicação, em 1º de novembro, do cronograma pela Arsesp, trouxe alívio ao mercado. Com isso, as ações entraram em trajetória de alta. Desde a mínima de R$ 19,55 em 27 de agosto, os papéis subiram 35% até o fim de 2013, fechando em R$ 26,46. Na sexta-feira, terminaram negociados a R$ 26,40.
A preocupação, agora, é a de que riscos políticos possam eventualmente impedir a empresa de repassar para o consumidor final um índice de revisão de tarifas superior à inflação. É o que avalia Sergio Tamashiro, analista da J. Safra Corretora. Em relatório publicado no fim de novembro, ele afirma que a Sabesp deverá implantar um aumento tarifário de 7% no segundo trimestre, e não um índice de 10% que calcula que será autorizado pela Arsesp.
O cálculo dos 10% leva em conta uma Base de Ativos Regulatórios (RAB, na sigla em inglês) líquida de R$ 33,8 bilhões no segundo trimestre de 2014. O analista da J. Safra acredita, porém, que a empresa poderá eliminar gradualmente o desconto, o que poderá levar a uma valorização adicional de suas ações.
Outra questão com a qual a direção da Sabesp teve de lidar em 2013 foi a dívida da companhia em dólares, que preocupou o mercado principalmente quando a moeda americana começou a se valorizar em relação ao real. Tamashiro lembra que uma depreciação cambial de 10% gera um impacto de R$ 320 milhões no resultado financeiro da Sabesp, ou de R$ 0,47 por ação.
O analista afirma, contudo, que o nível de endividamento da empresa deve permanecer baixo. O plano de investimento da companhia de 2014 a 2016, de R$ 8 bilhões, representa apenas 54% do Ebitda estimado pela J. Safra para a empresa no mesmo período.
Ao ValorPRO, serviço de tempo real do Valor, a empresa disse estar confortável com sua endividamento “em todos os aspectos”. Segundo Sampaio, a relação entre divida líquida sobre Ebitda da empresa, de 2 vezes, é confortável para seu nível de crédito e ratings, e o perfil da dívida é bastante longo e diluído.
O diretor da companhia acrescentou que a dívida tem custo relativamente muito baixo por ser composta majoritariamente por financiamentos públicos nacionais e internacionais.
Cerca de 36% da dívida da Sabesp está denominada em dólares e, segundo Sampaio, a empresa não vê a necessidade de fazer hedge uma vez que os vencimentos em moeda estrangeira estão muito distribuídos ao longo do tempo. “Variações cambiais mais relevantes não ameaçarão a liquidez de curto prazo da empresa. Adicionalmente, a empresa mantém um saldo de caixa suficiente para fazer frente as amortizações da empresa no curto prazo e possíveis variações cambiais mais bruscas que afetem o serviço da divida“, disse.
No ano passado, a empresa assinou um contrato de financiamento com o BNDES de R$ 1,35 bilhão e foi selecionada pelo Ministério das Cidades para mais R$ 3,4 bilhões de financiamentos com o banco de fomento e a Caixa Econômica Federal, que deverão ser assinados nos próximos meses, segundo Sampaio. Na visão da companhia, os contratos asseguram uma liquidez ainda maior na execução de seu plano de investimento.
Em relatório publicado em 20 de dezembro, os analistas do Goldman Sachs atribuíram recomendação de compra às ações da Sabesp, após encontros de quatro dias com administradores da companhia. Eles dizem que o múltiplo de preço sobre ganhos da empresa está em 6,9 vezes, enquanto a mineira Copasa tem um indicador de 7,4 vezes e empresas locais de distribuição de energia, de 11,1 vezes. Os analistas do banco americano acrescentam que a taxa interna de retorno (IRR, na sigla em inglês) real da Sabesp está em 15,1%, acima dos 9,9% da empresa de saneamento de Minas Gerais e dos 10,9% das distribuidoras de energia. Por isso, eles estimam que a distância entre os múltiplos poderá se reduzir gradualmente conforme as próximas etapas do processo de revisão tarifária da empresa forem realizadas ao longo do primeiro trimestre deste ano.
Fonte: Valor Econômico
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